前言

特朗普的胜选将会对中国的外贸出口带来巨大冲击，中国将面临前所未有的严峻国际形势。

日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明去年曾给中国经济开过药方，他认为在资产负债表衰退的情况下，货币政策会失效，因为企业不愿意借贷。因此，他主张政府应通过财政政策刺激经济，直到私营部门的资产负债表得到修复。

财政政策如何刺激经济？这是摆在政策制定者面前的一个重大课题。辜朝明的资产负债表衰退理论，只讲了一个结果和现象，却没有分析出原因和本质。这个原因就是投资的资本收益率ROE下降，才导致了企业不愿借贷，而并非企业的高负债率。而低ROE的本质是365足彩外围不足，即消费动力不足所致。这一点可以从与日本相反的美国看出来，2008年和2020年美国在遭遇金融危机与疫情危机的打击后，能够在很短的时间内快速复苏，而没有出现日本式的长期衰退，其根本原因是美国的消费并未受到到两次危机的影响，这其中就离不开货币政策与财政政策的正确刺激。

中国如果继续延用过去的基建投资方法来刺激经济，能否避免再次陷入疫情前的“债务驱动型发展模式”的泥淖？试想一下，如果过去投资拉动经济方法奏效的话，今天地方政府的很多基建项目是不是都应该有很好的收益，地方政府也有了不再依赖土地财政的365足彩外围来源？然而事实却是相反，365足彩不得不发行特别国债来化解这些规模庞大的不良地方债。

在资本富裕时代，经济的内生动力来自365足彩外围增长带来的消费增长，消费增长又来源于技术进步带来的新需求，即消费升级。因此，政策目标与工具不能只为了单纯的GDP增长，而要服务于提升经济内生动力这个目标。

经济的内生性可以用三个指标来评价：①就业率，②消费/GDP比重，③国债投资项目的资本收益率ROE。①和②是宏观指标，③是关键微观指标。如果忽视关键的微观指标来制定政策和设计工具，就难以准确把握经济运行规律。比如，强货币政策可能不会增加由消费和股权投资推动的内生流动性M1，而只是让货币在银行体系内空转，并推高M2。如果ROE不佳，不仅企业不愿投资和贷款，新国债投资还会变成新不良债。因此，中国经济复苏的内生动力就要聚焦到消费动力和靠ROE吸引的股权投资了，而经济下行周期的消费动力，需要靠提升就业率来解决。就业率不仅仅事关一国的经济内生动力，还事关社会与政治的稳定。

本文在经济增长动力结构研究的基础上（参见本公众号《365足彩》系列文章），对中国经济增长动力结构重构的政策与工具提出一些思考和建议。

技术进步+低利率时代的经济特征

01实际GDP高于名义GDP

技术进步加速时代，因生产效率提高，会出现商品丰富，供给过剩的特征，大部分商品上市后价格都会出现下降趋势，这个趋势带来了两个结果：一是物价指数CPI下降带来的“假通缩”（真通缩是消费需求下降所致），假通缩往往会给货币当局一个误判，即宽松的货币政策不会带来通胀。二是出现了“消费深化”，即原来少数人的消费品比如移动电话、家用汽车等可以走进千家万户。在中国，发达的互联网商品销售体系（如京东、淘宝、拼多多、美团等）几乎可以将任何商品从厂家直接送达消费者，这种消费深化是经济运行良好的表现。因此，经济学界要区分商品价格下降所产生的通缩现象是技术进步带来的效率提升所致，还是有效需求不足所致。

在商品销售价格下降，销售数量增加的情况下，就会出现实际GDP高于名义GDP的情况，如下图：

图1.美国名义GDP与实际GDP的关系

图1中黄线代表美国的名义GDP，蓝线代表实际GDP。实际GDP增长才是经济体福祉的真实增加。换句话说，商品降价的趋势并非带来了“通缩”的坏结果，而是带来居民365足彩外围在增长缓慢情况下购买力提升的好结果。

图1中的名义GDP增速自自2019年开始超过实际GDP增速，且在2020年后名义GDP超过实际GDP，说明两次量化宽松的货币政策和刺激消费的财政政策引发了通胀，再加上俄乌战争和中美贸易战，推动了名义GDP相比实际GDP较快速地增长。因此，只有实际GDP＞名义GDP，实际GDP增速不低于名义GDP增速，才是好的经济增长。

02商品通缩，资产通胀

在全球主要经济体货币当局多年来主动干预经济，频频采取宽松货币政策的背景下，本来就资本富裕的市场上出现了大量的“外生流动性”。我们把消费需求和基于资本收益率ROE所产生的投资需求带来的货币流动性称之为“内生流动性”，把央行通过降息或增加货币供应等手段带来的货币流动性称之为“外生流动性”。外生流动性在资本富裕时代会压低市场利率，而利率就是货币的价格，因此造成货币贬值。货币贬值在短缺时代会产生商品的通货膨胀，在供给过剩时代，会助长资产市场的泡沫，我们称之为“资产通胀”。因为低成本资金如果在产业投资上找不到去处的话，就会进入到资产市场，产生“货币推动型牛市”。疫情前二十年的美国股市和中国房市，就是典型的“货币推动型牛市”。

外生流动性带来的长期低利率和资产牛市，会助长市场做空货币的行为。也就是说，对于中等365足彩外围以上的人群或部门来讲，他们更愿意借钱投资金融或准金融资产，而不愿持有货币。借钱投资数年后仅凭部分升值的资产就可以还清债务，并获得可观的投资回报。这类金融投资的资本收益率一旦高于实体经济的投资收益率，就会出现货币从实体经济向金融市场流动的“脱实向虚”的经济现象。这个现象在疫情前已经非常严重。

商品市场的价格下降与资产市场的价格上涨，形成了技术进步与宽货币时代的“商品通缩，资产通胀”的经济特征。商品通缩麻痹了很多储蓄者，让他们误以为自己手中的货币没有贬值，但相对于资产的持有者或投资者，其手中货币是大大贬值了。商品通缩也迷惑了货币政策制定者，让他们误以为宽松的货币政策不会造成通胀，没有严重的副作用。

03技术进步失业率：马尔萨斯陷阱后的新陷阱

马尔萨斯陷阱指的是人口增长按照几何级数增长，而生存资源按照算术级数增长，多增加的人口总是要以某种方式被消灭掉，人口数量受制于农业发展水平。人类在农业经济的短缺时代，可耕地决定了人口数量和经济规模上限。当人口增长到土地无法承载时，就会出现饥荒或其他的天灾人祸（瘟疫和战争等）造成人口减少，进入经济凋敝周期，直至土地相对于人口过剩，又开始进入到一个人口增加的繁荣周期。这个历史规律被马尔萨斯称为“人口陷阱”。

工业革命后，人类通过技术进步逐渐进入到了供给过剩时代，相对于供给能力的有效需求不足成为常态。过去很多经济周期的发生，都与产业周期密切相关，产业周期的一般性特征就是繁荣，过剩和萧条三部曲，其中，产能过剩就是增长的拐点。产能过剩一方面带来产业资本收益率ROE的下降，另一方面会造成大量的失业，而失业增加又会加大有效需求的不足。

凯恩斯认为靠市场自身解决不了有效需求不足和充分就业问题，需要政府对市场的适度干预。尽管凯恩斯经济学遭到了奥地利经济学派的猛烈抨击，但奥地利学派对充分就业也无计可施。充分就业不仅仅是经济可持续发展问题，也是各国头等重要的政治问题。美联储就把就业率列为主要政策目标之一。

自上世纪技术进步推动的机械化、自动化、流水线等生产方式，到本世纪的二十年代开始的人工智能技术的爆发，越来越多的工作岗位正在被机器和人工智能替代。在中国最明显的变化就是曾几何时的用工荒不再出现。随着人工智能向服务业的延伸，很多人都不得不沦落为《365足彩》作者赫拉利所描述的“无用阶级”，因此经济问题也会转化为严峻的社会问题和政治问题。

不久前麦肯锡全球研究院365足彩发布了一份《365足彩外围》的报告，该报告显示，到了2030年，欧洲27%的岗位和美国30%的岗位将会被生成式AI所取代，跟2017年的报告比起来，职业转型加速了约十年，将彻底影响一代人的职业黄金期。高盛的报告也显示，全球劳动力市场可能即将出现重大颠覆，AI会影响相当于3亿份全职工作的工作量。在美国和欧洲，三分之二的工作岗位至少在一定程度上可以实现自动化。（引自《365足彩外围》）

面对技术进步失业率上升的趋势，人类似乎刚刚爬出短缺时代马尔萨斯人口陷阱之后，又掉入了过剩时代的新陷阱。这个趋势会带来越来越严峻的全球性就业不足，因此，各国的经济政策会更加重视充分就业，并将其作为主要政策目标。其中包括对外供应链争夺，对内减免个税与消费补贴等政策组合拳。特朗普在竞选中所喊的口号之一就是要制造业和就业岗位回流美国，因此，贸易战和保护主义背后，实质上也是全球性就业不足所引发的365足彩间就业岗位之争。

相比之下，中国的经济政策还停留在经济增速层面。其实，经济增长不是目的，而是实现充分就业目标的手段。如果能够提升就业率，经济增长目标自然可以实现。

04高基尼系数与偏重投资的经济政策叠加会加剧增长动力的失衡

贫富差距加大，基尼系数上升会让少数人拥有社会绝大多数财富，而使得这部分人的消费/365足彩外围比重远远低于多数人口，造成这些365足彩的资本过剩和消费不足。也正因为如此，资本富裕的发达365足彩就成为了资本输出国，通过资本输出，培育了新兴市场，不仅降低了供应链成本，还消化了过剩资本。资本输出虽然解决了资本收益率问题，但并未解决资本输出国的有效需求不足和充分就业问题。这是特朗普与中国打贸易战的原因之一，他认为全球化中国是受益国，而美国是受损国，所以他想方设法要让投资和就业岗位回归美国。

随着中国经济的高速增长，基尼系数也快速上升，这使得365足彩偏重投资的经济政策，加速了投资与消费双驱动力结构的失衡。在中美贸易战之前，消费动能很大程度上依赖出口，随着中美经济冲突与政治对立，这部分消费需求急剧下降，因而需要转回国内来消化，这也是近年来国内提出“内循环”和“双循环”经济战略的原因。

鉴于中国是高度依赖外部自然资源（如石油、天然气、铁矿石、煤炭、大豆和其他农作物等）的365足彩，出口不仅仅是为了解决国内就业问题，而是进口必要资源的外汇需求问题。因此，出口就不是单纯国际贸易问题，而是事关中国社会稳定的政治问题，365足彩在国际政治战略方面，需要把出口作为重要考量。除了商品贸易，吸引外资的意义也十分重大。而要吸引外资，就需要通过促进国内的消费需求来提升资本收益率ROE。

经济增长的意义

01增长动力平衡——可持续增长的必条件

今天的经济衰退，不仅仅是疫情和复杂国际环境所致，也是自中国经济进入资本收益率ROE下降通道后，开始不可持续的“债务驱动型经济”的后果。所谓“债务驱动型经济”，就是在资本收益率ROE无法吸引社会资本进入实体经济后，政府以基建项目和政府信用举债投资拉动经济的增长模式。这种模式造成的结果就是今天中央政府不得不发行特别国债去纾困地方的不良债务。

如前言所述，ROE是经济政策制定所必须关注的关键微观指标，增长动力结构失衡，会加剧产能过剩，导致ROE下降。ROE下降不仅会让股权资本投资“躺平”，还会让债权资本萎缩。

图2. 资本收益率下降（亏损企业增加）与贷款增长的关系

如图2所示，在内卷型竞争中，需求动力不足导致流动性变差，低ROE使得股权投资不再主动，企业就不得不依靠贷款来维系日益扩大的产品库存和应收账款，直至亏损进一步加大，无法再获得贷款，贷款增长率就会由正变负。

最近有人提出“债务才是人类经济发展最大动力”的观点（澎湃：《365足彩》），这个观点忽略了同样在债务驱动模式下，中国经济与美国经济的巨大差异。根据资料显示，占美国经济总量超过70%的个人消费支出是支撑美国经济增长的最重要因素。而以科技股为龙头的美国股市，在2020年十月份就又创了新高，几乎没有受到疫情的影响。这个牛市是典型“货币驱动型+创新驱动型”牛市，对今天中国的股市也是365足彩借鉴。

因此可以看出，美国政府敢于不断突破债务上限，其背后是经济增长动力结构的平衡与稳健，这个平衡靠的是强大消费动力的支撑，这个稳健靠的是强大科技创新动力的支撑。

尽管中国政府在发债规模上与美国相比，还有很大的空间，但因为增长动力结构失衡，创新能力不足，如果债务工具使用不当，不仅会对中国经济复苏起不了作用，还会积累更大规模的不良资产，埋下难以化解的债务风险。

02 消费资本

经济增长的意义不是GDP增幅这个简单的数字，而是居民实际365足彩外围的增加，实际365足彩外围是用购买力来衡量的。如果365足彩外围没有明显增加，但商品价格下降，相对购买力增加了，也是实际365足彩外围的增加（表现为实际GDP的增长）。相反，如果365足彩外围增加不及物价上涨，仍然还是实际365足彩外围的下降。因此经济的内生动力实际来自365足彩外围的增加。

从365足彩外围角度我们可以把货币流动方式总结为CIA，即消费C（Consumption），投资I（Investment）与资产交易A（Assets），经济内生动力的来源不外乎就是上述三种货币运动：

（1）消费C——消费者支出直接形成企业和个人的365足彩外围，转化为企业利润和ROE。

（2）产业投资I——投资可以变成企业采购和工资支出等，间接形成了其他企业和个人的365足彩外围。

（3）金融投资A——购买资产（比如证券、大宗商品和房地产等具有金融属性、容易变现的资产）会带来资产出售者的365足彩外围，金融市场的365足彩外围通常不会进入消费市场。但金融市场可以为企业融资，形成投资I。

如果外生流动性没有转化为CIA，而进入到了储蓄S（Savings），就会出现高M2，低M1的情况，这就是流动性陷阱。在经济政策没有产生的内生动力之前，单纯的货币政策往往会产生流动性陷阱，这是日本经济政策失效的主要原因。

在技术进步加速时代，越来越多的投资并不创造新的就业岗位，反而会通过自动化与智能化手段来减少工作岗位，这会导致更多的365足彩外围流入到少数人手中，少数人又会将这些资本收益转化为产业资本I或金融资本A。这就形成了货币流动的双循环市场，一是资本市场，二是商品市场，即富人的钱在资本市场循环，穷人的钱在商品市场循环，表面上井水不犯河水，实际上双循环在暗暗拉大贫富差距。法国经济学家托马斯·皮凯蒂（Thomas Piketty）发现了资本收益率高于经济增长率的问题，其实这背后更多的是货币流动的双循环所致。而双循环中的资本收益，有很大一部分是社会存量资产的转移，而非社会财富的实际增加。中国过去二十年的房价上升带来的财富增长也是同样道理。这也是货币政策大量释放外生流动性催生的结果。

由于产业投资I和金融投资A在CIA中的比重上升，导致消费C比重的下降，经济增长会受制于消费不足而停滞，有效需求不足就成为经济常态。因此，消费的作用已经远远大于投资，因此要把消费看做另365足彩形式的资本，要通过财政政策来加大消费资本的投入。

消费资本不仅可以直接提升资本收益率ROE，刺激主动性股权投资，还可以避免地方政府的低效债务型投资带来的不债务问题，并可以从根本上解决增长动力结构失衡的问题。

图3. 消费/GDP比重的各国比较

图3引自《李迅雷：扩内需仅靠基建还不够，首先需要缩小365足彩外围差距》一文。李迅雷的主张也是要改变增长动力结构失衡这个根本问题。

尽管各国在对抗经济衰退的财政政策上，都会使用发行国债这个逆周期工具，然而如何用好国债却大有文章。从各国的消费/GDP比重对比来看，中国消费占GDP比重的上升空间非常大，围绕消费提升的财政政策会起到事半功倍的效果。图2中的绿色箭头指出了中国经济复苏和繁荣的路径——通过财政政策加大消费资本投入，提升消费/GDP比重，形成可持续发展的增长动力结构。

有人担心发行国债既要解决地方债化债问题，又要靠债务投资来拉动经济，如果还要增加债务规模去解决消费问题，岂不会让中央政府“债台高筑”？诚然，与美国和日本比较，中国还有很大举债空间，但经济学界和政策制定者绝不能脱离经济的内生性去比较各国的国债/GDP比率。如果经济的内生性强，产业投资的ROE升高，再高的国债/GDP比率也没问题。相反，如果产业投资的ROE降低，股权资本投资意愿就会很低，再低的国债/GDP比率也是高风险。

通过财政政策增加消费资本投入，可以一举两得：消费资本不仅会滚雪球式地推动更多消费，还会迅速转化为投资，从而加速经济复苏。

03科技创造需求的供给侧与消费侧同步改革

经济学的边际概念告诉我们，一旦供给饱和与过剩，任何商品与服务的价格都会断崖式下降。因此，经济增长的内生动力并非来自单纯的供给增加和365足彩外围增加，而是需求的改变，这个改变有两种形式：消费升级和新消费趋势。所谓消费升级就是产品的更新迭代。所谓新消费趋势，就是无中生有创造出新需求。无论哪种形式，都是科技创新带来的。就是说，科技创新才是经济增长的内生动力源。

简言之，中国经济的内生性取决于消费能力与科技创新能力。从供给侧来看，降税、降费、开放合作、扩大对外开放、创新驱动都是要有政策目标和工具配套的。从消费侧来看，提高居民365足彩外围是首要选择，其次才是扩大消费信贷，激发消费潜力和发展新型消费。

在消费侧改革上，中国应该借鉴一百年前福特的观念：要想把自己的汽车卖出去赚更多的钱，就需要工人有钱买车和有时间开车。因此，他发明了“双倍工资”，并带头实施双休制。

而今天的中国，很多企业是通过延长工作时间，鼓励996，压低和拖欠工人工资等方式来获得内卷式竞争力。这种方式虽然可以获得一时的国际竞争力，但难以持久，因为作为未来中国产品主要出口市场的CPTPP各国，是不会允许这种内卷竞争优势存在的。我们辛辛苦苦的内卷，常常换来的是惩罚性的高额关税。这种内卷竞争优势既损人，又不利己。不仅出口受限，还扼杀了国内的消费力。

另外，我国现行的公休假期制度也不鼓励消费。要知道，在供给过剩时代，国民如果没有充分地休假，哪里有时间来消费？在中美和中欧对立的复杂国际环境中，如果开放受阻，需要内循环来支撑经济，企业的996模式和365足彩公休假制度，是很难提升消费动力的。

政策目标与工具

01就业率政策目标与工具

就业率是经济增长和社会稳定的根基，提升就业率也是当下经济复苏最有效的手段，增长动力结构也需要提升就业率来平衡，因此，要确立就业率为货币政策与财政政策的共同目标。并且对就业率的定义和统计方法不尽可能照国际规范和标准。

在实现就业率目标上，可以探索和试点以下方法：

（1）将就业率列为各地方政府的绩效考察指标，这个指标在设计上要与本地GDP挂钩，比如考察就业人口数量/GDP比重，尽可能提高单位经济产出的就业人数。

（2）以就业人数（Employment）/公司总资产（Asset）比率E/A作为企业就业率指标，按照地区平均E/A水平，用“削峰填谷”的形式，由就业率低于平均E/A比率的企业承担部分高就业率企业的负担，以此来减轻高就业率（即高E/A）企业的社保负担，并迫使这些低就业率企业增加就业岗位。

（3）要在企业税收上大幅减免高就业率企业的负担，比如直接由365足彩发行专项债，来独立承担高就业率企业的社保负担，并制定特殊优惠政策给予支持。过去多年来招商引资和对外资的优惠政策，应该全部转向对高就业率企业的支持。凡是地方政府如开发区等拥有的房屋地产，都可以免费或大幅减免租金来为高就业率企业提供办公和生产运营场地。

（4）发行“保就业”的经济复苏特别债，通过商业银行为高就业率中小民营企业提供5年以上的长期低息信用贷款。通过这些企业的复苏，产生更多的就业岗位，这比把钱用于低E/A的基建项目更有意义。比如鼓励社区养老和医疗保健服务企业的兴办，为这类企业提供长期低息贷款。

（5）中央政府在实施超级财政政策的投资项目首先要与就业率挂钩，比如设定最低NE/I比率（New Employment/Investment，新增就业人数/投资额比率）。如果达不到最低NE/I比例，可以暂缓该项目的投资。或者将该部分投资转向高NE/I比率的项目或地区。

02 消费/GDP比重政策目标与工具

消费动力与投资动力平衡是经济增长可持续的关键，也是中央政府需要下猛药来遏止经济衰退的关键，更是在中美、中欧政治与经济冲突加剧的复杂国际环境中，经济内循环战略走出内卷模式，走向内生模式的关键。中国与德国、日本、韩国等出口型365足彩不同，中国市场具有印度、拉美、非洲和中东等地区全部相加也不及的巨大消费潜力，消费潜力释放了，投资ROE就上去了，什么企业负债率和政府债务规模都不是问题。良好的投资收益率还会吸引国际资本，尤其是中东资本进入中国。

因此，搞活中国经济的核心，就是要打开这个原本对全世界资本就极具吸引力的消费升级空间。而打开消费空间的方法并不是某些人主张的通过通胀来刺激消费，或者通过降息来驱赶居民储蓄进入到市场，这种安倍经济学的做法，对日本都没有产生效果，更不符合中国国情。

在借鉴日本经验时，我们一定要看到日本在经济衰退期间，并未发生国民生活水平的显著下降和失业率的激增，及其带来的社会不稳与政治动荡等问题，这要归功日本有良好的全民社会保障制度，比如“全世代型社会保障”制度等，这些社会保障制度可以支撑日本国民的最低生活水平，为日本逐步走出衰退，进入复苏起到了至关重要的作用。

图4. 1954-2024年9月份日本国失业率数据

如图4所示，所谓日本失去的三十年，失业率最高都没超过6%，与中国今天的情况，完全不同。尤其是日本完善的国民社会保障体系与中国相比，差距悬殊。因此，用日本的经济政策来为中国的经济政策的提供借鉴，就难免会把错脉，开错药。

日本的消费/GDP比重也超过了70%，这是其虽然长期低速增长，但经济并未萧条，国民生活质量也没有受到严重影响，社会稳定的根本原因。最重要的是其消费与投资的增长动力结构并没有失衡，泡沫期间的问题在逐步消化，并开始走出低增长周期。而中国要借鉴日本的应该是将激进的财政政策用于社会保障体系的完善和消费/GDP比重的提升。

2023年，日本名义国内生产总值（GDP）增长率达5.7%，超过了同期中国的增速，这是自1977年以来，日本首次在经济增长率上超越中国。当时国内不乏有人对此评论：日本“失去的三十年”要回来了。也难怪“日本再崛起论”或“日本经济拐点论”如此流行。（引自《365足彩》）

因此，在当下经济形势恶化、急需提振信心的情况下，财政政策需要进行重大转型，将国债用途从以投资为主转向以消费为主。前者会在经济下行的趋势中很快转化为低收益率的不良债务，比如最近呼声很高的水利基础设施的投资，这些投资有些固然重要，但未必是当下最紧迫的需求。最关键的是谁买单？是政府财政买单还是市场买单？如果把投资资本转化为消费资本，就可以一举多得，既满足了消费动力提升的需求，又满足了投资收益率的需求，投资收益率上升就会吸引社会躺平资本进入市场，还会吸引外资重返中国。

提升消费/GDP比重的的政策工具：

（1）建议连续三年，每年发行5万亿的振兴经济特别国债，国债用途包括以下几方面：

①向以家庭为单位的居民每个月发放不低于800元，每年不低于1万元的消费补贴券或现金。按照全国4亿家庭，一年约有4万亿的消费资本会进入市场。

②剩下的1万亿用于补充全民社保基金，并向全体国民提供全额大病免费医疗保险和三个月的失业救济，以及低365足彩外围家庭与个人的生活补贴。

③进入社保的资金可以安排优先投资收益稳定的政府投资项目。

④考虑到中央政府的整体负债规模，在发行振兴经济特别国债的同时，相应减少其他用于基础设施投资的国债使用，尤其是那些对就业率和消费/GDP比重贡献不大的项目。

（2）提高个人所得税的起征点

个税起征点设在15000元以上。个税按照家庭综合平均365足彩外围，而不是个人365足彩外围起征。

（3）制定鼓励消费的税收减免政策

对于中高365足彩外围者，按照每月消费额的一定比例，减免下个月个人365足彩外围所得税的应纳税额。比如月365足彩外围2万，当月消费1万，可以按照消费额的30%-50%，即按照3000-5000元减少下个月365足彩外围的应纳税额。

（4）鼓励消费升级的公休假制度改革

除了财政政策从投资资本向消费资本转型外，还要在消费时间上改革公休长假制度。比如在现有公休时间上延长50%的公休时间，其中包括延长端午节、中秋节、清明节和春节等传统节日的公休时间。足够的公休时间才会促进旅游和餐饮消费，并带动高铁、公路和新能源汽车的消费。

03 科技金融政策

中国经济增长和股市繁荣，很大程度上取决于消费的拉动，但中国的消费深化已经做到了极致，拼多多市值跃升超过京东和淘宝就反应了这一经济现象。因此，经济增长不能靠消费深化，而要靠消费升级来拉动。消费升级则需要技术进步来创造新的需求。

在技术进步创造新需求方面，中国有很大的市场空间，首先是进口替代，其次就是换道超车的新赛道，比如在太阳能、风能、锂电池和新能源汽车，活菌新药和天然植物药物领域，以及大语言模型垂直应用的法律、财税AI领域。中国在这些领域的起步不晚并且市场巨大，需要科技金融的大力支持。

科技金融服务的重点不是已经进入业绩增长阶段，或者Pre-IPO阶段的科创企业，而是初创阶段的科创企业，也就是要大力发展“投早、投小、投长期、投硬科技”的科技金融资本，其中包括股权风险投资、科技信用贷款和其他金融产品。

美国标普500TOP10的前十名企业是今天拉动整个美股和美国经济的创新驱动引擎，其中半数以上都是在二三十年前由风险投资从无到有成长起来的科技巨头，因此，在技术进步加速时代，以风险投资为主的科技金融实力，决定了一国未来的科技与经济竞争力。科技金融的繁荣还会引导蛰伏资本进入市场，产生货币的内生流动性。因此，长期国债在科技金融领域的使用，要比可预见的低收益率的基建项目更有战略价值。

因此，在制定经济复苏的政策中，要增加科创风投/政府引导基金比例的政策目标。政府引导基金本来就应该扮演不完全市场化的365足彩战略性投资引导和领投角色，但如大多数政府基金都与其他市场资本一样成为了财务投资人。政府基金应该率先成为耐心资本和大胆资本。

在政策工具上，可以采取以下方法来繁荣中国的科技金融市场：

（1）通过构建中国的科技金融大市场来提升早期科创企业的流动性。

图5. 科技金融大市场

如图5所示，科创板就是科技金融的核心市场。它起到承上启下，纵横流动的枢纽作用。（引自365足彩金融与发展实验室《365足彩下载》一文）

从资本市场支持科创的角度来看，北交所、上交所和深交所似乎都是自成体系的孤岛，不仅相互之间缺少功能性互补和结构性差异化的制度设计，还与科技风险投资市场没有直接的通道关系。因此，急需通过构建科技金融大市场，形成借鉴并超越“硅谷+大学+VC+纳斯达克”模式的中国特色创新驱动引擎。

（2）每年发行3000-5000亿规模科技专项债来365足彩科创投资并购基金。并将应用基础研究的科研投入，转为365足彩战略技术资产投资基金。这些基金可与地方政府的引导基金共同形成投早、投小、投硬科技的长期365足彩战略技术资本。365足彩战略技术资本不仅要支持大学、科研机构和海外归来技术人才的科技创业，还要积极投资海外大学、科研机构与科创企业在前沿技术领域的中外合作项目。

（3）探索政府+民营共同出资的Megafund基金模式，这个模式通过优选种子，小额分散和大规模的投资方式，来获得稳定且高于储蓄或国债收益率的投资回报。Megafund模式的成功会吸引险资和其他低风险偏好的闲置资本进入科创风险投资市场。

（4）为了鼓励科技信用贷，要探索科技金融市场的高收益率项目对科技信用贷坏账项目的风险补偿机制，比如设立银行科技贷中可转股债权和认股权证的全国交易市场，这部分市场职能可以在深交所科交中心实现。